证券时报记者 陈霞昌

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进入12月，又有多家上市公司申请发行全球存托凭证(GDR)。据记者不完全统计，已经有超过30家上市公司宣布筹划发行GDR，其中多家企业已经通过证监会核准，即将在瑞士或者伦敦发行GDR。但在中国企业选择GDR热度高涨的同时，首批在瑞士上市的GDR也面临成交量低迷等问题。

成交清淡未影响发行热度

今年2月，证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将互联互通存托凭证业务范围拓展至瑞士、德国。随后，瑞交所逐渐成为上市公司发行GDR的首选之地。

7月28日，科达制造、杉杉股份、格林美、国轩高科发行的GDR在瑞交所正式上市交易，这也是中瑞证券市场互联互通存托凭证业务开通后首批发行GDR上市的中资企业。但受累于A股表现欠佳，首批瑞士上市的GDR同样表现平平。记者统计后发现，截至12月27日，4家公司发行的GDR均较发行价有所下跌，下跌幅度在10%~20%之间。

此外，根据规定，上市公司发行的GDR存在120天的兑回限制期，即7月28日至11月24日为限制期。11月24日以后，首批瑞士GDR合格投资者除通过国际订单市场买卖外，也可通过跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换，跨境转换包括将A股股票转换为GDR(简称“生成”)，以及将GDR转换为A股股票(简称“兑回”)。

记者统计发现，已经有3家公司公告，GDR投资者选择大量兑回A股股票。

以国轩高科为例，公司于12月19日发布公告，GDR存续数量所对应的公司A股股票数量不足中国证监会核准的公司实际发行GDR所对应的A股基础股票数量的50%。公告还强调，公司GDR数量可能因GDR兑回进一步减少，同时GDR兑回将导致存托人作为名义持有人持有的公司A股股票数量根据GDR注销指令相应减少并进入境内市场流通交易。

科达制造和格林美也分别于12月1日和12月7日发布了类似公告。

对于为何GDR投资者为何选择兑回A股，3家公司并未在公告中进行解释。有观点认为，两地之间的差价可能是兑回的主要原因。11月24日兑回限制期结束后，3家公司A股价格均高于GDR对应的基础证券价格，但两者差价并不大。考虑到汇率成本、兑换成本、资金成本、流动性情况等因素，差价不足以让GDR投资者进行持续兑回。一位投资GDR的投资者告诉记者，瑞士市场的流动性是兑回的主要原因，GDR在瑞士的成交量并不活跃，兑回是进行短期交易的最好选择。

中企出海示范样本

从2018年，以“沪伦通”为通道，在伦敦发行GDR的首批4家中国企业，到2022年，第二批中国企业选择瑞士和伦敦发行GDR，中国企业发行GDR经历了不少变化。

2018年，华泰证券、中国太保、长江电力、国投电力4家企业选择伦敦发行GDR。4家企业全部为国资控股，行业覆盖证券、保险、电力三类，且全部在发行前三年录得正收益。

而2022年首批赴瑞交所发行GDR的4家中资企业均为民企，行业均为新能源相关产业链，相关财务与利润率指标均表现良好。

华宝证券分析师卫以诺认为，从国资控股到民营企业这一变化，一方面与瑞交所对于中资企业发行GDR的规定相比伦敦交易所更为宽松有关，另一方面显示出我国在近年来对外进行资本开放改革获得了一定的成果，并打出了拥有中国特色的企业发展招牌，强化了外资对于我国企业的信任程度，愿意参投，控投中资企业在海外地区发行的GDR。

而对于年末这一波GDR热潮，大多数上市公司集中在先进制造业。公司在相关公告中大多表示，选择发行GDR，募集资金并非主要考量，提升品牌国际影响力，深化公司全球化布局是主要影响因素。

而牧原股份则是少有的选择发行GDR的生猪企业。该公司在回应投资者调研时表示，此次发行GDR，是希望通过股权融资手段优化资本结构，实施更稳健的财务政策，满足公司长期发展资金需求；此外，国内生猪周期波动将长期存在，通过发行GDR可有效拓宽资金储备渠道，应对未来可能的行业波动。发行GDR，还能优化股东结构，引入更多国际化、长期投资者，提升公司治理水平。

卫以诺认为，对于中资上市企业来说，无论是选择出海发行GDR还是赴海外进行IPO或二次IPO，都可以帮助企业获取海外资金支持，强化自身在海外地区发展，增强企业在海外地区的知名度。在瑞交所成功发行GDR的4家公司均已或多或少在欧洲地区进行了布局，或者在做准备将自身生产禀赋优势与产品打入欧洲市场。

而从我国“东西通”金融市场发展战略规划来看，卫以诺认为，已经在瑞交所成功发行的中资企业，为国内企业出海欧洲提供了示范样本，同时也作为先行先试的试点项目，加深了欧洲地区企业对于我国金融市场的整体认知，有助于提升我国金融市场在国际市场中的地位，增强市场资本多元化程度，对于防范区域性金融风险，促进东西方金融市场交流有很大增益效果。